需求預計下滑

9月以來，在鋼廠開工率回升、澳礦基本面結構性好轉等因素的提振下，精密異型管鐵礦石走出了一波強勢上漲行情，主力1901合約自485元/噸最高攀升至546.5元/噸，漲幅為12.58%，現貨普氏62%鐵礦石指數也從66.15美元/噸最高攀升至77美元/噸，漲幅為16.4%。盡管中期來看，基本面持續改善，但短期內利空效應加劇，鐵礦石價格繼續上漲的空間有限，故建議逢高沽空1901合約。

鋼材現貨走弱

鋼材現貨強勢運行是支撐前期鐵礦石價格上漲的主要因素之一，而11月中旬之后，異形管鋼材價格沖高回落的概率較大：其一，11月中旬之后，華東、華南地區陸續進入施工淡季，鋼材需求萎縮；其二，當前價格偏高，貿易商并無冬儲積極性，根據調研了解到的情況，多數貿易商計劃在3900元/噸附近囤貨；其三，目前，華東、東北地區的螺紋鋼價差超過400元/噸，華南、華北地區的價差達到500元/噸，高于兩地的運費成本，隨著北方需求的轉弱，北材南下的動力加強，進而對華東、華南地區形成沖擊。

澳礦性價比下降

隨著澳礦港口庫存的大幅下滑，9月之后，六角管鐵礦石現貨價格穩步抬升，特別是作為盤面主要定價標的的PB粉、金布巴粉漲幅較大。PB粉與卡粉和超特混礦的價差逐漸拉大，10月下旬開始由負轉正，目前為22.5元/噸，表明混礦的性價比正在提升。

同時，巴西礦庫存自8月以來呈現回升態勢，卡粉不存在缺貨現象。因此，一旦鋼材現貨價格快速回落導致鋼廠利潤收窄，鋼廠就會減少PB粉用量，同時增加混礦用量，從而利空盤面。

另外，相較廢鋼而言，鐵水也不具備性價比優勢。目前，唐山鐵水成本較廢鋼成本仍高33元/噸，后期環保限產趨嚴，鋼廠勢必減少生鐵用量，進而導致鐵礦石需求邊際遞減。

鋼廠前期已經進行過一輪補庫

9月之后，伴隨著開工率的回升，鋼廠對鐵礦石進行過一輪集中補庫。目前，大中型鋼廠鐵礦石庫存已經達到28.5天，為2017年3月以來的新高。四季度一般為全年空氣質量較差時段，預計環保政策執行力度趨嚴。因此，未來幾個月鋼廠開工率將回落。通常，鋼廠進口礦庫存天數變化一般領先于高爐開工率，鋼廠如果預期產量下降，那么首先要做的就是降低原料庫存。在此環境下，鋼廠繼續補庫的空間有限。

另外，截至上周，鐵礦石港口庫存為14518.64萬噸，環比前一周減少9萬噸，降幅較之前明顯收窄。單從10月來看，貿易礦占整個港口庫存的比重為38.76，較9月回落0.8個百分點，表明港口貿易商囤貨積極性減弱。

鐵礦石價格升至偏高水平

從成本角度考慮，鐵礦石市場的下方支撐為海外中高成本礦，其成本多在50—60美元/噸，而上方的壓力則為國產礦，成本一般在80—100美元/噸。一旦市場價格超過80美元/噸，外礦就會大量涌入國內。四季度為鐵礦石傳統供應旺季和需求淡季，預計現貨價格在80美元/噸一線承壓。

綜合來看，四季度環保限產力度趨嚴，鋼廠開工率大概率回落，加上鋼廠庫存天數處于近兩年來的高位，鐵礦石需求預計走弱。同時，經過前期的大幅反彈，作為盤面定價標的的澳礦，性價比下滑，鋼廠將減少PB粉用量并增加混礦用量，進而利空盤面。因此，建議交易鐵礦石主力1901合約時，在530—550元/噸的區間內逢高沽空，目標看至500元/噸以下，560元/噸以上考慮止損。